Валютная стабильность: миф или реальность?

Валютный курс гривны выглядит стабильным лишь на поверхности. На самом деле его устойчивость держится на двух ненадежных опорах: международной финансовой помощи объемом около 60 млрд долларов и интервенциях Национального банка. Эти инструменты позволяют удерживать рынок под контролем, но не решают главную проблему — структурный дефицит внешней торговли, который продолжает расширяться.

Импорт растет в восемь раз быстрее экспорта

За первые семь месяцев 2026 года товарный импорт увеличился на 33%, тогда как экспорт — только на 4%. Торговый дефицит достиг 35 млрд долларов против 21 млрд долларов год назад. Основной рост импорта приходится на энергоносители, электроэнергию, боевые дроны, электронику и стройматериалы. Экспортный прирост обеспечивается преимущественно зерном, маслом и металлопрокатом — то есть сырьем с низкой добавленной стоимостью.

Украина импортирует высокотехнологичную и оборонную продукцию, но экспортирует в основном необработанные материалы. Такая структура торговли автоматически создает постоянный спрос на иностранную валюту. Прогнозы НБУ на 2026 год еще более удручающи: импорт должен вырасти на 28%, а экспорт — всего на 3,7%.

Дефицит платежного баланса достиг критического уровня

За последние 12 месяцев (июль 2025 — июнь 2026) структурный валютный дефицит составил 50,1 млрд долларов. Из них 69,2 млрд долларов — дефицит по торговле товарами и услугами, еще 7,4 млрд долларов уходит на выплату процентов и дивидендов, 7,3 млрд долларов — на накопление наличной валюты вне банков.

Критический момент: этот дефицит покрывается не за счет экспорта, инвестиций или частного капитала. Международная помощь в форме кредитов и грантов составила 60 млрд долларов. Прямые иностранные инвестиции — всего 1,7 млрд долларов. Это означает, что внешнее равновесие держится на благотворительности, а не на стабильных источниках дохода. Любая задержка международного финансирования немедленно создаст нагрузку на резервы и курс.

Национальный банк превратился в главного поставщика валюты на рынок. За январь — август 2026 года он продал 29,2 млрд долларов, что на 35% больше, чем год назад. Среднедневная продажа составляет около 185 млн долларов, в августе достигла 203 млн. Годовой объем интервенций оценивается примерно в 44 млрд долларов. При этом 86% спроса на валюту приходится на импортные операции бизнеса и лишь 14% — на нужды населения.

Резервы хватают на меньше времени, чем год назад

Международные резервы НБУ в июле 2026 года составляли 51,2 млрд долларов. Однако из-за быстрого роста импорта их достаточность упала с 5,8 месяца покрытия импорта до 4,2 месяца. Это означает, что судить об устойчивости валюты только по абсолютной сумме резервов неправильно. Нужно учитывать скорость роста импорта, объемы интервенций, график поступления международной помощи и риски нарушения логистики.

При высоких интервенциях даже значительный запас резервов может быстро иссякнуть в периоды задержки внешнего финансирования.

Постепенная девальвация вместо шока

В августе 2026 года годовая девальвация гривни к доллару составила около 7,6%. Такое контролируемое ослабление позволяет НБУ экономить резервы, а бюджету — получать больше гривень от внешней помощи. Однако это усиливает инфляционное давление из-за удорожания энергоносителей, топлива и импортных комплектующих.

Спрос на валюту во второй половине года возрастет из-за закупки энергоносителей, подготовки к отопительному сезону, оборонных закупок и восстановления инфраструктуры. Быстрого наращивания экспорта ожидать сложно — его сдерживают военные риски, возможные перебои портов, дефицит транспорта и слабая промышленная база.

Как выйти из ловушки дефицита

Валютные ограничения не могут решить проблему структурного дефицита. Украина не может отказаться от импорта энергии и оборонной техники, но может снижать импортную зависимость через локализацию производства электрооборудования, дронов, боеприпасов, стройматериалов и комплектующих.

Второе направление — развитие экспорта с высокой добавленной стоимостью. Требуются страхование воен